社融和M2

社融&M2：一体两面，差异在财政、表外、直融等。

社融&M2剪刀差背后：监管松紧与财政强弱。

社融-M2 扩大 > 监管放松 财政走强

社融

社融只反映实体部门融资，表外融资、直接融资、政府债融资基本只影响社融不影响M2

从定义来看，社融是实体部门的融资，当前包括10大分项，本篇报告的社融数据为按新口径回溯数据。

• 部分表内：人民币贷款 （最终流向实体的）、外币贷款。 社融当中的人民币贷款是存款派生的重要途径
• **表外融资：委托贷款、信托贷款、未贴现银行承兑汇票。**三项表外融资均不派生存款，前二者只是存款在实体部门之间的转移，未贴票不涉及存款，只是“打白条”；
• 直接融资：企业债券融资、股票融资影响社融，如果是银行买企业债则会同时影响M2，非银买企业债则只是M2内部存款转移，不影响M2总量；
• **政府融资：**政府债融资影响社融，但基本不影响M2，因为财政存款本身不计入M2，而银行是政府债最大的买盘，银行存款也不计入M2。

政府债券被银行购买，是银行的资产变成了负债存款，只影响社融 不影响m2没有形成贷款。但是非银认购的政府债券会成为财政存款，在统计口径上m2不包括财政存款，当资金来源的总量一定的情况下，政府存款越多，m2口径统计的货币总量就越少。

金融机构贷款:新增人民币贷款 和 社融:新增人民币贷款

两者统计口径有差别：社融并不包含非银金融机构贷款，两者差额基本等于 金融机构贷款:非银金融机构贷款